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国盛证券:珠江啤酒增持评级

2019年12月02日 09:30
作者:符蓉 沈旸
来源: 国盛证券

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  • 原标题:珠江啤酒(002461)公司研究:享天时地利 昔日华南王加速奔跑


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      公司简介:深耕珠三角,围绕啤酒双主业运营。珠江啤酒是广东本土知名啤酒品牌,啤酒酿造销售+啤酒文化产业双主业协同发展。公司2018 年啤酒营收占比95.7%,广东省内销量占比超过90%,其他销售区域还包括河北、广西、湖南。经历2012-13 年调整期后,公司销量规模稳步增长,至2018年销量达到124 万千升。公司实际控制人是广州国资委,百威英博参股29.99%是第二大股东,此外还设立员工持股平台形成长期有效的激励机制。

      享受天时地利:啤酒行业高端化加速确立,广东处于前沿。啤酒行业进入存量时期,高端化趋势显现。低端啤酒销量萎缩、高档啤酒保持双位数增长,行业处于结构调整期。我国主要啤酒企业吨酒价保持CAGR3%左右增幅,横向比较仍有较大提升空间。当前竞争格局相对稳定,2018 年以来龙头企业对利润诉求达成一致性,行业进入利润释放期。广东省是华南地区核心市场,也是啤酒销量第二大省份,广东地区经济发展程度较高,啤酒市场高端化领先,但竞争格局仍然割据,公司保持领先,百威、华润、青啤紧随其后。

      啤酒业务:纯生和罐装占比提升,运营效率改善,未来发力餐饮渠道。公司吨酒价持续增长的原因:一方面聚焦珠江纯生,致力于产品结构升级,2019年前三季度高档啤酒销量占比达到37.18%;另一方面推动易拉罐销量占比提升,有利于吨酒价和利润增长,当前罐化率接近30%处于行业领先。2013年销售政策改革成效显著,运营效率逐步改善,应收账款周转、存货周转加快,项目资金投入使用后资产周转率加快ROE 有望提升至10%以上。公司在广东省内具备较强品牌拉力,未来计划加大餐饮渠道推力,市场份额有望平稳上行。

      其他业务:餐饮租赁、商业地产,打造啤酒文化产业。餐饮租赁2018 年贡献约1500 万归母净利润,预计保持稳健增长;商业地产项目预计2022 年开始贡献收益,出售部分预计贡献10 亿多净利润,自营部分预计每年实现2 亿多稳定利润。

      盈利预测与估值:未来2-3 年结构改善红利犹存,盈利能力改善,预计公司2019/20/21 年实现收入43.06/45.81/48.36 亿元,归母净利润分别为5.06/5.53/6.18 亿元,分别同比增长38.0%/9.4%/11.7%。给予商业地产46.8 亿元估值,如扣除此部分公司当前市值对应2020 年EV/EBITDA 为12.4倍,低于同行业整体估值水平,给予“增持”评级。

      风险提示:天气、政策法规不确定性。行业竞争激烈。原材料成本波动。估计和假设条件不准确。

    (文章来源:国盛证券)

    (责任编辑:DF406)

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